供需结构失衡,牛磺酸强势涨价启动
   
五月底的时候欧洲地区报价已经到7美元/kg,四月份的时候6美金/kg的水平,去年牛磺酸的平均价是2.6美元/kg,今年一季度时候迅速上涨到5.5美元/kg,价格的快速上涨符合我们前期的判断。
   
需求端缺口放大,预计有30%-35%
   
除了环保限产导致产能收缩15%,需求端今年意外增长30%以上(之前预计15-20%,主要是怪兽在中国放量,脉动也在出牛磺酸饮料,另外今年饲料中抗生素限制使用后,牛磺酸有较好替代效);还有科学化水产养殖大力发展,饲料中牛磺酸的普及率会提高,供需缺口变大到30%-35%。
   
牛磺酸小品种+永安单寡头优势,提价容易
   
牛磺酸在下游客户产品中添加比例极低,属于食品添加剂中的小品种。添加比例低导致下游客户对价格不敏感,为提价提供可能。永安药业牛磺酸全球市场占比达50%,具备单寡头优势,提价容易,不会出现行业集中度低,公司间相互抑制,提价困难的情况。各家也有对利润有要求,采取涨价策略,目前换货价格超过6美元/Kg。因此牛磺酸的供给依然不足,功能性饮料需求增长很快、抗生素被限制使用都造成了供需的缺口。
   
投资判断:增速加快,格局优化,小品类单寡头优势尽显
   
永安目前实际份额预计到18年达到70%以上,今年一季度已经大超预期,按照指引Q2环比增80%以上,这个趋势将延续,预计明年价格将全面超过8美元/公斤,我们更新永安药业的牛磺酸17年,18年整体价格将较16年提升1.2美元/kg和3.3美元/kg(之前预计提升1.1美元/和2.9美元/kg),考虑环氧乙烷和健美森代理减亏,上调17-19年净利润至2.46亿元,3.31亿元和4.42亿元。考虑业绩增速加快,给予18年25倍估值,上调6个月目标价至42元,维持“买入”评级。
   
风险提示:转型发展低于预期,提价不达预期,食品安全问题。