牛磺酸量价齐升使上半年业绩快速增长。永安药业上半年收入2.9亿元,同比略降3%,主要是环氧乙烷业务拖累,股东净利润3452万元,同比大幅增长180.65%,扣非净利润2285万元,同比大幅增长462.4%,EPS0.18元。扣非后净利润增速大大高于扣非前,主要原因还是去年上半年扣非后净利润基数很低,只有406万元。单季度来看,第2季度收入同比增长3.2%,环比增长39.9%,净利润同比增长313.8%,环比增长181%,扣非净利润同比增长795%,环比增长223%,2季度收入利润的高速增长,主要是受益于牛磺酸量价齐升,这也证实我们的判断,去年是公司的业绩低点,今年拐点向上。第2季度毛利率24.7%,同比大幅提升7.9个百分点,但环比略降1.5个百分点,我们判断原因主要是,提价在1季度已经体现,而2季度负毛利率的环氧乙烷开工,拖累整体毛利率。公司公告3季报净利润4804万元~5693万元,同比增长170%~220%,如果按中间值5250万元测算,意味着第3季度净利润同比增长也将高达227%。
   
牛磺酸上半年小幅提价,我们判断下半年还有继续提价可能。上半年牛磺酸收入2.33亿元,同比增长14.4%,毛利率35.1%,同比上升6.9个百分点。对于牛磺酸的价格,我们判断,去年年底最低价格在2美元/kg,今年上半年由于竞争对手湖北富驰环保问题关停数月,对外报价上半年已经在2.6美元/kg,提高了30%,当然,我们估计上半年实际成交价在2.2美元/kg左右,提价幅度10%左右,成交价低于报价的主要原因:一方面,公司牛磺酸销量有50%是一年一签的长单,在每年4季度签订,这块提价幅度并不大,另一方面,新签的散单价格,其订单也是陆续而来,因此牛磺酸的平均价格将是逐月提升。我们判断下半年牛磺酸还有提价可能,主要原因:一方面,我们认为,这轮牛磺酸提价,湖北富驰关停只是催化因素,核心原因还是牛磺酸过去几年每年降价10%左右,行业内厂家、经销商都有提价愿望。全球牛磺酸产能基本都在国内四家企业上,而永安又占了将近50%市场份额,有一定定价权。上半年的提价只是试探性,后面持续提的可能性非常高;另一方面,从实际情况来看,据健康网数据,7月份一些牛磺酸的零散报价已经达到3美元/kg,相比上半年又有15%的提升,这也暗示了行业下半年再次普遍提价的可能。
   
保健品业务今年有望盈亏平衡。保健品上半年收入2334万元,同比增长29.89%,毛利率46.19%,同比下降6.04个百分点,净利润亏损452万元,同比减亏31.9%。公司有特色的牛磺酸泡腾片正在进行市场推广,下半年找好市场定位之后将大力推广;代理的健美生也受益于7月1日开始实施的新的《保健食品注册与备案管理办法》,维生素矿物质类进口保健品从注册制转为备案制,拿到保健品批文将更加容易。我们判断保健品业务下半年将远好于上半年,今年有望达到盈亏平衡。
   
环氧乙烷业务不会扩大亏损。环氧乙烷由于价格倒挂,去年亏损了4000万元,去年6月开始已经基本停产,今年上半年亏损1885万元,我们估计全年亏损额不会超过去年。
   
后续能否继续减亏或者盈利,可能需要等待石油价格上涨,或者乙醇、乙烯价格下跌。
   
上调盈利预测,维持强烈推荐评级。暂不考虑牛磺酸下半年提价,我们预测2016~2018净利润分别同比增长246%/31%/15%,EPS分别为0.33/0.43/0.49元(此前预测2016EPS是0.31元)。16PE71倍,虽然看上去高,但实际上,考虑到保健品业务今年还没有利润贡献,但成长性非常好,我们按DCF估值给予20亿元左右市值,这意味着牛磺酸业务仅对应23亿元左右市值,而牛磺酸预计今年有1亿元左右净利润(环氧乙烷亏损近4000万元,导致我们预测全年净利润6100万元),即牛磺酸估值仅23倍,在提价周期中,可以给予原料药较高估值,因此我们认为永安药业仍然低估,继续维持“强烈推荐”评级。
   
风险提示:牛磺酸提价不及预期;保健品备案制细则出台时间低于预期。